#PVGAS #GAS #Petrovietnam #PVN #Vietcap #ChứngKhoán #DầuKhí #LNG #KhíThiênNhiên #SơnMỹ #ThịVải #SưTửTrắng #HảiThạchMộcTinh #NăngLượng #CổPhiếuGAS
Doanh thu có thể giảm gần 19.000 tỷ đồng nhưng lợi nhuận PV GAS lại được dự báo tăng 14 phần trăm, liệu đây có phải tín hiệu cho thấy chất lượng lợi nhuận của doanh nghiệp khí lớn nhất Việt Nam đang bước sang một chu kỳ mới?
Vietcap vừa cập nhật triển vọng kinh doanh của Tổng Công ty Khí Việt Nam PV GAS, mã chứng khoán GAS, với một điểm đáng chú ý. Dù giảm kỳ vọng về sản lượng LNG và điều chỉnh lùi tiến độ một số dự án lớn, công ty chứng khoán vẫn dự báo lợi nhuận năm 2026 của GAS tăng trưởng hai chữ số và tiếp tục đi lên mạnh trong giai đoạn 2027 đến 2028.
Theo dự báo được công bố, doanh thu GAS năm 2026 có thể đạt 116.235 tỷ đồng, giảm khoảng 14 phần trăm so với 135.129 tỷ đồng của năm 2025. Tuy nhiên, lợi nhuận gộp được kỳ vọng đạt 19.865 tỷ đồng, tăng khoảng 16,5 phần trăm. Lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh dự kiến đạt 15.099 tỷ đồng, lợi nhuận trước thuế khoảng 16.268 tỷ đồng và lợi nhuận sau thuế sau lợi ích cổ đông thiểu số đạt 13.015 tỷ đồng, tăng khoảng 14 phần trăm.
Chỉ tiêu 2025 2026 dự phóng Biến động
Doanh thu 135.129 tỷ đồng 116.235 tỷ đồng Giảm khoảng 14 phần trăm
Lợi nhuận gộp Khoảng 17.052 tỷ đồng 19.865 tỷ đồng Tăng khoảng 16,5 phần trăm
Lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh Không nêu 15.099 tỷ đồng Không nêu
Lợi nhuận trước thuế Không nêu 16.268 tỷ đồng Không nêu
Lợi nhuận sau thuế sau lợi ích cổ đông thiểu số Khoảng 11.417 tỷ đồng 13.015 tỷ đồng Tăng khoảng 14 phần trăm
Khoảng cách giữa doanh thu và lợi nhuận là chi tiết đáng chú ý nhất. Với các con số dự phóng trên, biên lợi nhuận gộp năm 2026 tương đương khoảng 17,1 phần trăm doanh thu, cao hơn đáng kể mức xấp xỉ 12,6 phần trăm tính từ số liệu năm 2025. Điều này cho thấy quy mô doanh thu không phải yếu tố duy nhất quyết định triển vọng của GAS. Cơ cấu sản lượng, giá khí và sản phẩm năng lượng, hiệu quả của các tài sản LNG cùng nguồn cung khí nội địa có thể tác động mạnh hơn tới khả năng sinh lời.
Đà tăng được Vietcap dự báo tiếp tục trong hai năm sau. Năm 2027, doanh thu GAS có thể phục hồi lên 124.975 tỷ đồng và lợi nhuận sau thuế đạt 14.533 tỷ đồng, tăng khoảng 12 phần trăm. Sang năm 2028, doanh thu được dự báo đạt 133.737 tỷ đồng, trong khi lợi nhuận sau thuế có thể tiến lên 16.931 tỷ đồng, tăng khoảng 16,5 phần trăm.
Năm Doanh thu dự phóng Lợi nhuận sau thuế dự phóng Tăng trưởng lợi nhuận
2026 116.235 tỷ đồng 13.015 tỷ đồng Khoảng 14 phần trăm
2027 124.975 tỷ đồng 14.533 tỷ đồng Khoảng 12 phần trăm
2028 133.737 tỷ đồng 16.931 tỷ đồng Khoảng 16,5 phần trăm
Như vậy, chỉ trong hai năm từ 2026 đến 2028, lợi nhuận sau thuế theo dự báo có thể tăng thêm khoảng 3.916 tỷ đồng, tương đương hơn 30 phần trăm. Đây là mức tăng đáng kể trong bối cảnh Vietcap đồng thời hạ khoảng 5 phần trăm tổng dự báo sản lượng khí thương phẩm giai đoạn 2026 đến 2030.
Điểm gây áp lực lớn nhất nằm ở LNG Sơn Mỹ. Vietcap giảm tới 52 phần trăm dự báo sản lượng LNG Sơn Mỹ và lùi thời điểm vận hành thương mại dự kiến của Sơn Mỹ 1 và Sơn Mỹ 2 sang giai đoạn 2031 đến 2032, thay cho các mốc 2029 và 2031 trước đó. Việc điều chỉnh phản ánh tiến độ thực tế của các dự án và khiến đóng góp kỳ vọng từ LNG trong giai đoạn 2026 đến 2030 giảm đáng kể.
Áp lực còn đến từ giả định giá LNG được Vietcap nâng khoảng 15 phần trăm trong giai đoạn 2026 đến 2030. LNG đắt hơn có thể làm giảm sức hấp dẫn kinh tế của điện khí LNG và gián tiếp ảnh hưởng nhu cầu tiêu thụ. Tuy nhiên, triển vọng LNG của GAS chưa hoàn toàn phụ thuộc vào Sơn Mỹ khi các dự án Quảng Trạch 2, Quỳnh Lập và điện LNG Vũng Áng 3 vẫn được xem là những nguồn cầu tiềm năng.
Ở chiều ngược lại, LNG Thị Vải có thể trở thành động lực tăng trưởng đáng kể trong năm 2027. Vietcap dự báo lợi nhuận sau thuế của kho cảng LNG Thị Vải có khả năng tăng gấp 3,3 lần so với năm 2026 nhờ sản lượng gia tăng. Cùng với sự phục hồi của sản lượng khí và LPG thương phẩm, yếu tố này được kỳ vọng đủ sức bù đắp tác động từ việc giá FO và LPG có thể lần lượt giảm khoảng 14 phần trăm và 10 phần trăm trong năm 2027.
Nguồn khí nội địa đang nổi lên như một lớp đệm quan trọng cho GAS. Vietcap đã bổ sung dự án mở rộng Hải Thạch - Mộc Tinh vào mô hình dự báo với tổng trữ lượng khoảng 11 tỷ m3. Nguồn cung từ dự án này được ước tính tương đương khoảng 18 phần trăm tổng sản lượng khí thương phẩm dự báo của GAS trong giai đoạn 2026 đến 2030.
Dự án Sư Tử Trắng giai đoạn 2 cũng được đánh giá tích cực hơn. Vietcap nâng khoảng 15 phần trăm giả định nguồn cung giai đoạn 2026 đến 2035 từ dự án này. Khi LNG Sơn Mỹ bị lùi tiến độ, việc bổ sung và nâng kỳ vọng đối với Hải Thạch - Mộc Tinh cùng Sư Tử Trắng giai đoạn 2 giúp cơ cấu nguồn khí của GAS cân bằng hơn.
Một biến số khác là nhu cầu điện. Vietcap dự báo sản lượng điện tiêu thụ toàn hệ thống tăng khoảng 8 phần trăm trong năm 2026 và 9 phần trăm trong năm 2027. Riêng sáu tháng đầu năm 2026, sản lượng điện thương phẩm được cho là đã tăng 10,2 phần trăm so với cùng kỳ.
Nếu El Nino diễn biến mạnh và làm giảm khả năng huy động thủy điện, nhu cầu đối với nhiệt điện và điện khí có thể gia tăng. Trong kịch bản này, GAS có thể hưởng lợi từ nhu cầu khí đầu vào của các nhà máy điện. Tuy nhiên, mức độ hưởng lợi thực tế còn phụ thuộc vào giá LNG, giá nhiên liệu cạnh tranh và tiến độ vận hành của từng dự án điện khí.
Vietcap cũng điều chỉnh các giả định về giá năng lượng. Dự báo giá dầu Brent bình quân giai đoạn 2026 đến 2030 được nâng khoảng 4 phần trăm, trong khi giả định giá FO tăng khoảng 15 phần trăm. Mức điều chỉnh FO cao hơn đáng kể phản ánh mặt bằng giá nửa đầu năm 2026 cao hơn kỳ vọng và ảnh hưởng từ diễn biến của dầu Brent. Giá LPG được điều chỉnh tăng khoảng 2 phần trăm.
Dù vậy, báo cáo mới không hoàn toàn nâng triển vọng lợi nhuận trên toàn bộ giai đoạn. Vietcap điều chỉnh dự báo lợi nhuận sau thuế sau lợi ích cổ đông thiểu số của GAS tăng 4 phần trăm cho năm 2026 nhưng giảm 3 phần trăm năm 2027, giảm 14 phần trăm năm 2028 và giảm khoảng 6 phần trăm cho giai đoạn 2029 đến 2030 so với dự báo trước. Điều này cho thấy tác động từ việc giảm sản lượng LNG chủ yếu thể hiện rõ hơn trong trung hạn.
Cổ tức tiếp tục là một điểm đáng chú ý. Vietcap dự báo GAS có khả năng trả cổ tức tiền mặt 3.000 đồng mỗi cổ phiếu cho năm 2026 và tăng lên 3.500 đồng mỗi cổ phiếu trong năm 2027 và 2028. Nếu được thực hiện, đây sẽ là yếu tố hỗ trợ sức hấp dẫn của GAS đối với nhóm nhà đầu tư ưu tiên dòng tiền cổ tức.
Yếu tố Tác động dự kiến tới GAS
LNG Sơn Mỹ lùi tiến độ Tiêu cực đối với sản lượng LNG trung hạn
Dự báo LNG Sơn Mỹ giảm 52 phần trăm Tiêu cực
Giá LNG dự báo tăng khoảng 15 phần trăm Có thể gây áp lực lên nhu cầu
LNG Thị Vải tăng sản lượng Tích cực
Hải Thạch - Mộc Tinh mở rộng Tích cực cho nguồn khí nội địa
Sư Tử Trắng giai đoạn 2 Tích cực
Nhu cầu điện tăng Hỗ trợ nhu cầu khí
El Nino mạnh Có thể hỗ trợ huy động điện khí
Giá FO dự báo tăng Tích cực cho một số cấu phần doanh thu và lợi nhuận
Ở góc độ định giá, Vietcap cho rằng GAS đang giao dịch ở mức tương đối hấp dẫn. P/E dự phóng năm 2026 khoảng 12,7 lần, thấp hơn khoảng 22 phần trăm so với P/E trung bình 5 năm của doanh nghiệp. PEG dự phóng khoảng 0,6 lần trên cơ sở EPS được kỳ vọng tăng trưởng kép khoảng 21 phần trăm mỗi năm trong giai đoạn 2026 đến 2029.
Những con số này cho thấy câu chuyện của PV GAS trong vài năm tới không đơn thuần nằm ở việc bán được bao nhiêu khí. Bài toán quan trọng hơn là tốc độ đưa nguồn khí mới vào khai thác, hiệu quả khai thác hạ tầng LNG, diễn biến giá năng lượng và khả năng chuyển hóa nhu cầu điện ngày càng lớn thành sản lượng khí thương phẩm.
Việc LNG Sơn Mỹ bị hạ mạnh kỳ vọng là một rủi ro đáng theo dõi, nhưng Hải Thạch - Mộc Tinh, Sư Tử Trắng giai đoạn 2 và LNG Thị Vải đang tạo ra những điểm tựa khác. Nếu các giả định của Vietcap trở thành hiện thực, GAS có thể bước từ mức lợi nhuận hơn 13.000 tỷ đồng năm 2026 lên gần 17.000 tỷ đồng vào năm 2028, ngay cả khi lộ trình LNG không diễn ra nhanh như từng kỳ vọng.
#PVGAS #GAS #Petrovietnam #PVN #Vietcap #LợiNhuận #ChứngKhoánViệtNam #CổPhiếuGAS #KhíThiênNhiên #LNG #LNGThịVải #SơnMỹ #SưTửTrắng #HảiThạchMộcTinh #ĐiệnKhí #DầuKhí #NăngLượngViệtNam
